洞察深度

2019年1-3月玻璃产量同比增加6.0%，建材据点主要是玻璃由于基数效应造成的。从在产产线数量看，行业讯由于2017年末沙河环保大幅趋严，月数业资大量产线进入冷修导致2018年1-2月在产产线仅222条-225条，评行而2019年1-2月在产产线数量为230-233条，建材据点在产产能同比增加。玻璃

　　需求端，行业讯我们认为需求只会迟到不会缺席。月数业资玻璃的评行主要应用场景前于竣工数据，2019年玻璃需求有望持续受益近年高新开工增速逐渐向施工端的建材据点传导，从施工数据看，玻璃1-3月同比增长8.2%，行业讯增速比2019年1-2月提高1.4个百分点。月数业资高施工增速将逐步传导至玻璃安装，评行玻璃需求韧性强。目前，玻璃较高的库存以及下游深加工企业对于地产远期需求的悲观，企业拿货意愿较弱，形成负反馈循环。但我们认为，随着持续一年多的高新开工增速传导至施工端，迟到的玻璃安装需求不会缺席。

　　供给端，站在目前时点，我们认为2019年冷修产线比例有望进一步增加。由于2010-2011年新增产能投放较多，即使考虑热修延长寿命，也无法逃脱约8-10年的冷修周期，2019年冷修产线有望被迫增加。由于“四万亿”的发生反应，09-10年的需求大幅回暖发生反应了新增产能建设，因此大量新增产能在10-11年投放出来。玻璃窑炉由于耐火材料好坏的选择不同，优异浮法玻璃多数选用较为优异的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃选择普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。随着玻璃窑炉逐渐到期，热修成本将大幅上升，而目前有不少在产产线由于考虑冷修成本高昂，采取的策略是能拖则拖。但是，随着17、18年高盈利和复产成本高玻璃企业已经透支了窑炉的寿命。我们预计2019年较多产线将随着窑炉烧穿和热修成本大幅提高被迫进入冷修。

　　玻璃产线冷修进度2018Q4开始加快。从冷修进度看，2018年11月开始产线冷修进度加快，11-12月有9条产线进入冷修（合计日熔量5550吨），2019年1月又陆续有4条产线进入冷修（合计日熔量3000吨），而2018年1-10月总共只有8条线进入冷修（如果不考虑沙河4条线由于环保压力而被迫停产），冷修的进度明显加快。我们认为目前玻璃从10月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心，后续进入冷修产线有望增加。

　　市场较为担心玻璃厂库创新历史同期新高，会对2019年形成较为严重的负面影响，但我们认为实际情况有望比预期乐观。与2018年1月市场的乐观情绪不同，站在目前时点，全行业对于短中长期的预期都是相对偏谨慎的，由于库存较高，下游加工企业大力拿货意愿较弱，我们预计2019年随着施工的进行真实需求不断回暖下，玻璃需求将逐步被回暖，高库存价有望逐步消化。

　　关注旗滨集团，公司目前估值与盈利匹配，高股息率也为公司奠定了安全边际。若后续供需边际能够持续向好，公司股市情况有望体现出弹性。

　　风险提示：房地产、基建投入资金低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改变不及预期、政策变动的风险